来源：钜亨网
【钜亨网编译张正芊综合外电】
众人欢欣鼓舞、多头难挡！美国股市标準普尔 (Standard & Poor’s) 500 指数本週再创空前新高，小型股罗素 (Russell) 2000 也冲上历史新高水準；美国政府结束关闭，联準会 (Fed) 印钞机全速启动…一切看似美好。
等等！难道没有人想到，这会不会又是一场非理性荣景 (irrational exuberance)？这是前 Fed 主席葛林斯潘 (Alan Greenspan) 在 1996 年 12 月 5 日警告股市泡沫提出的知名词汇；如今 17 年过去，相同场景仿佛重现，令人焦虑…。不相信？《MarketWatch》举出下列 5 大证据。
1. 股价处于泡沫水準
在 1996 年，S&P 500 指数股利殖利率达 2%。今日呢？也是 2% 左右。而当时股价是企业过去 10 年每股获利 (EPS) 平均的约 28 倍，如今也已达 24 倍；这个指标与投资人未来报酬有强烈逆向连动，亦即数值越大未来报酬就越低。
这个所谓的席勒本益比 (Shiller P/E ratio)，乃根据刚获得今年诺贝尔经济学獎的耶鲁教授席勒 (Robert Shiller) 所命名。今日水準虽然不如 1996-2000 年美股大泡沫时来得高，但已明显超越历史平均的 16 倍，并接近史上 2 次股市大牛市，分別在 1901 年及 1966 年；而这 2 波牛市之後，股市都陷入多年惨澹报酬。
另一个股价反映出的恶兆，是在 1996 年 12 月，美股价格是企业全年营收的约 1.3 倍，如今已高达 1.4 倍；当时非金融企业类股价格是重置成本的 104%──即所谓 Q 比率 (equity q)，如今也高达 93%，远高于长期平均的 60% 左右。这与席勒本益比相同，意味股市价格已昂贵，接下来报酬将不怎么强。
2. 空头人士转看多
长期看空、喊空的知名加拿大财富管理公司 Gluskin Sheff 经理人 David Rosenberg，在 2009 年以来股市飙涨的大部分期间都袖手旁观，如今却转为更乐观。不仅如此，有「末日博士」封号的纽约大学教授鲁比尼 (Nouriel Roubin) 也性情大变、转为看多。
天真的人或许会说：「看，这些悲观人士都变乐观了，股市一定还会涨！」但市场老江湖人士却说：「牛市只有等到最後一批空头人士转多才会触顶」，意味最後投降的时刻到来，抱持最深怀疑态度的人也上船了。
一旦发生这种情况，牛市再也不需要说服任何人，股价将反映普遍乐观，但聪明投资人也已出场了。在 2000 年初期网路泡沫及 2006 年房市泡沫兴起时，都是如此。
3. 没人要买债券
《MarketWatch》记者最近买了一些长期美国公债及抗通膨债券 (TIPS)，作为投资组合避险。虽然金额很少，但大部分华尔街人士仍认为他疯了，应该把全部资金拿去买股票才对──正如 1999 年及 2006 年时市场人士的想法。
没错，债券价格现在可能昂贵，殖利率还接近历史谷底；但实际上殖利率水準已较一年前上升不少。而长期公债价格上涨，通常发生在经济或股市大跌时。你劝別人別抱公债的唯一理由，只是单纯认为不会有任何危险。我的老天爷！
4. 杠杆化
某方面来说，今日美国股市前景可能甚至比 1990 年代晚期还糟糕，因为有个很大的差异──就是负债。
从 2009 年到 2012 年的利率大跌，引发了企业争相发售新债券热潮。根据 Fed 统计，单单过去 3 年，非金融企业已在市场举债逾 1 兆美元，使得总负债金额达到 14 兆美元，高达 1996 年葛林斯潘发出警讯时的 2 倍多。企业用部分发债所得资金来买库藏股，减少在外流通股票。
但这裡关键数据并非企业市值，而是企业价值 (EV)。如今企业股票及债券的美股企业价值与基本面相较，比例非常高，根据 FactSet 统计达 2.3 倍之多。达到纪录有史以来仅次于 1999-2000 年市场泡沫时的最高水準，连 1996 年葛林斯潘警告时也才 1.7 倍。
债务会导致股票的风险及波动性升高。虽然或许灾难发生时，企业债券投资人最後可能会落得报酬最低，但这还是难以预言的未知数。
5. 退休人士都在买股
市场上有个长久不散的传说，就是「大家都讨厌这波牛市」。如果这是真的，那便是多头讯号，意味还有很多人还没进场；但实情是──这不是真的，只是网路随易谣传。因为根据共同基金业团体 Investment Company Institute 资料显示，一般美国民众现在是看多而非看空。
根据 ICI 统计，流入股市共同基金的资金淨额今年以来月月呈现正值，散户投资人总共投入股票基金的淨额达 1080 亿美元。唯一较可能的空头讯号，是投资人总结赎出只专营美国的股票基金，而将更多资金投入全球股票基金。不过过去几十年证明，散户投资人进出股市的时机都非常糟糕；换句话说，在大家卖股时买股、当众人出场时进场的策略，也证明报酬表现胜过大盘。
当然，美股还能继续再冲上更高水準。正如葛林斯潘 1996 年时警告得太早，股市泡沫当时还涨了 3 年多才破裂。但当市场再度出现非理性荣景，难免令人担忧。
